【摘要】国有资本减持是优化国有资本配置、增强国有资本控制力的必由之路。本文论述了国有资本减持过程中的运作主体、定价模式和运作方式等若干财务问题,并提出了控制国有资本减持中的定价风险,控制权风险,市场风险以及财务风险的相关办法。

【关键词】国有资本减持　财务运作　风险控制

    随着市场化程度的加深和国企改革的深入,优化国有资本,增强国有资本的控制力,一直是国家、社会、企业、资本市场关注的重点或热点。今年6月,国务院发布了《减持国有股筹措社会保障资金管理暂行办法》,加快了国有资本减持的步伐。在这一背景下,研究国有资本减持的财务运作与风险控制问题尤为重要。

一、国有资本减持中的若干财务问题

    1 减持国有股的运作主体即财务主体问题。减持国有股是一个庞大的系统工程,应该设立统一的决策和执行机构,这一机构应与国有资本营运主体相吻合,也应是一个在全社会国有经济领域进行统筹融资和投资等财务活动的经济性的财务主体。其财务活动应围绕“国有经济有进有退”来进行,其中,“退”便是把国有资本从国有企业中抽出来即回收资本,作为该财务主体的资金来源;“进”便是该财务主体把收上来的资金再投资于应该投资的领域和行业从而促进国民经济结构优化和产业升级。目前我国是由财政等部门行使这一职能,还没有设立专门的机构。笔者认为,考虑到减持国有股中“有进有退”的财务投融资的复杂性,为加强对该项独立财务活动的协调、组织和考核,我们应象“债转股”工作中成立金融资产管理公司那样,成立一个类似的经济性的“资产管理公司”,这一公司可从财政部门中分离出来,待完成任务再行退出。

    2 国有股权的定价模式的选择问题。在减持国有股工作中,国有企业有上市公司和非上市公司,非上市公司中有公司制企业和其他企业,它们的产权明晰程度不一,稍有不慎就会导致国有资产流失。为此,从国有股减持的公平与效率起见,市场化定价是其根本要求和必然选择,我国国有股减持试点的定价原则是:价格在单位净值以上,不超过10倍市盈率之间。这种国有股减持的市场化模式既能确保国有资产的安全与增值,又能调动投资者的积极性,具有现实的可操作性。

    3 国有股减持的财务运作方式及其财务特性比较。国有资本的减持方式可有多种选择,考虑到上市公司中的国有资本是减持的重点,根据国有资本在企业中的分布特点,减持上市公司中的国有资本主要思路有如下几种:

    (1)国有股配售,即在每股净资产值和每股市价之间进行选择,寻求一个合理的配股价格,将国有股配售给公司的原有流通股东。中国证监会在1999年的文告中指出:国有股优先配售给公司原有流通股东, 如有余额再配售给证券投资基金。这种方式的财务特征是,只引起公司股权结构的变化,不影响总股本,不影响公司现金流量,不影响公司的财务能力,它适用于企业财务状况正常,负债状况良好,无须通过负债经营增加财务杠杆收益的企业。采用该方案只是要注意配股定价、配股时机和二级市场的承受能力。

    (2)国有股回购,即公司动用自己的资金将股东持有的国有股权购回一部分。这种方案的实施会减少公司的总股本,对公司的现金流量有重大影响,会影响公司的财务能力和状况,但会提高每股净资产值和ＥＰＳ,有利于稳定股价,对于公司将来从资本市场融资也提供了有利条件,它适用于企业拥有充足的自有资金,或正需采取收缩经营战略的国有企业。

    (3)股转债。如果采取国有股回购影响到企业的现金流量,可以通过融入新的债务资金的方式弥补。大致有以下几种思路:第一,可以在回购前先期发行债券或者可转换债券,利用债券融入资金来进行股票回购;第二,利用银行贷款也是可行方式,前不久云天化回购两亿国有